一、 假期外盘市场统计

　　二、节后操作建议

　　注：1）推荐指数从一星到五星，DG游戏星级越高越推荐；2）具体逻辑及风险因素详见下文

　　三、各品种假期综述

　　宏观经济：

　　国内：央行4月投放买断式逆回购12000亿元，考虑到对冲1月额度，实际净回笼5000亿元，加之MLF实际净投放5000亿元，本月未参与国债买卖，从这三种流动性投放工具来看，实际净投放为0。资金投放依赖每日质押式逆回购，整体资金面维持紧平衡状态。假期间，中美谈判释放有利信息，促使离岸人民币回升至7.20附近，但这可能不代表在岸人民币就能保持强势回升态势，假如出口商加紧结汇的话，在岸人民币可能回到原来的震荡区间。

　　国外：美国尽管一季度GDP录得负值，在预期内，且多由进口所导致，并不代表经济实际走弱。相反，公布的制造业PMI高于预期，新增非农感觉就业人数也高于预期，即使劳动参与率走高0.1个百分点，但失业率基本持稳在4.2%，说明劳动力市场的吸纳能力依然较强。由于非农的调查时间是4月12日那周，4月2日公布对等关税，9日宣布延迟，可能关税对就业的影响还未充分体现。从新增就业分布来看，运输业就业人数大幅增加可能对应着美国“抢进口”现状，在关税延迟下，就业影响的实质显现预计要到下半年。美债利率和美元指数假期内均走高。5月美联储议息会议临近，市场期待不大。根据当前的经济表现，考虑到硬数据上美国经济依然较强，可能6月降息预期也要落空。

　　股指：

　　本次假期间消息面保持平稳，其中美国最新一期就业数据好于市场预期，令欧美股指普遍呈现上涨态势。此外，中美贸易关系有阶段性缓和迹象，欧博注册这使得国际避险情绪在假期内有所降温。A股方面，节前股指出现了小幅回调，但回调幅度弱于预期，代表资金交易热度未完全消退。另一方面，4月公布的经济数据与财报业绩表明股指盈利周期继续处于筑底阶段，伴随着zzj等政策预期的落地，接下去市场情绪将面临一段空窗期。因此，5月股指震荡市依旧是我们的基准预期，单边操作在当前位置上的性价比不高，建议等待回踩后做多。风格方面，当前市场投机情绪偏强，叠加二季度可能有降准降息动作，5月小盘风格有望重新活跃，前期受关税影响的出海或出口链可能会有利空出尽后的反弹动作，建议IF-IM组合可在五一节后逢高离场。

　　风险提示：美联储超预期鹰派；国内经济数据失速下行；

　　操作建议：单边保持观望，若遇急跌可布局多单；IF-IM组合逢高可离场。期权端等待二次升波后介入双卖。

　　黄金：

　　五一假期内金价基本以偏弱震荡运行，期间公布的经济数据中，美国ISM制造业PMI和非农就业数据均超越预期，使得市场对美联储年内降息次数预期减少，美元指数上行，超过100关口。同时，在经历过特朗普大幅度关税政策扰动过后，市场或预期未来贸易缓和的可能，金价持续承压下行。但目前来看，市场已从初期的情绪驱动转向对政策不确定性的定价，特朗普政策的摇摆性成为市场关注的焦点，交易者正在权衡“短期缓和”与“长期战略博弈”的预期差异，金价或持续震荡。而从中长期看，特朗普政策的不确定性，以及黄金货币属性的进一步凸显，仍是黄金作为避险资产的重要支撑。关注下方 3250/3200两重支撑位，下破下轨则打开下行空间。

　　风险提示：美联储降息放缓（利空）；地缘局势缓和（利空）

　　操作建议：视下方支撑位情况可分批建多仓。

　　有色及新能源板块观点：

　　板块中的品种假期外盘波动并不剧烈，多表现为下跌后小幅反弹。假期期间非农数据作为一个标志性意义的事件，欧博代理确认劳动力市场充足，那么美联储即可继续把精力放在抗击通胀上。因此市场对美联储降息的预期降至冰点，6月降息的预期基本被排除。节后美联储将召开的会议看似风险较低，但鲍威尔可能会尽量少说话，暗示美联储保持被动应对的模式，并暗示将重新重视价格稳定。然而关税政策背景之下，美联储和特朗普之间的关系非常适合美联储做预期管理，之后板块预计陷入震荡。

　　铜：

　　宏观来看，4月份非农就业数据超预期表现提振了市场的经济预期，短期内特朗普关税政策尚未对就业市场形成明显冲击。基本面来看，TC持续下挫至历史低位仍然给市场一种担忧，未来冶炼厂存在减产的可能，当前铜消费处于季节性高点，低库存去库+高升水的状态持续，电网、汽车等消费给到一定的支撑，且传闻托克与摩科瑞大举提取LME铜库存，加剧铜库存紧张情绪。总体来看，短期内宏观未出现进一步的风险+基本面尚且处于利多状态，沪铜预计偏强运行，高位震荡的状态尚能维持。中期看，伴随着宏观不确定性+需求旺季结束，利多共振的状态转弱，沪铜可能重心下移。

　　风险提示：冶炼厂大规模减产；特朗普政府再出新政策

　　操作建议：暂时观望。

　　工业硅/多晶硅：

　　工业硅：随着丰水期的来临，西南地区有复产需求，但受制于低迷的工业硅价格，复产力度或不及往年，西北地区产量仍处高位，全国供应量节后有再度攀升的趋势，下游多晶硅抢装潮结束，终端装机需求预期走弱，多晶硅产量或再度下降，有机硅前期减产挺价效果并不明显，终端地产需求量仍无明显起色，欧博官网节后产量预计持续走弱，合金硅需求持稳，无明显变化，假期内库存无明显区划，工业硅基本面仍偏弱。

　　多晶硅：多晶硅行业自律仍存，各家均按配额进行生产，多晶硅产量不会有大规模复产出现，随着430、531节点抢装趋势出现颓势，部分企业在节前出现降价促销，节后分布式装机量预计将有所走弱，对多晶硅需求下滑，目前行业自律仍存，虽然西南地区厂商有一定复产需求，但预计全国供应量将会有所下降，且整体行业库存仍维持较高水位，多晶硅基本面偏弱。

　　风险提示：行业自律不及预期，美国关税政策变化

　　操作建议：工业硅空单小仓位持有，多晶硅维持逢高空，节后择机开单。

　　镍及不锈钢：

　　印尼于节前提高采矿特许权使用费，而假期期间并未出现明显的炒作与推动，市场对此消息的消化已经兑现在此前的价格反弹之中，节后关注菲律宾走出雨季之后，镍矿发运量上涨对国内矿端宽松进一步的推动，预计成本支撑将有所减弱。预计矿端宽松程度将回归至2024年下半年水平、届时成本端或下探至11.8万元/吨左右，具备较强支撑性。而当前硫酸镍对镍豆的换算价格约为12.7万/吨，形成较强压力位。综合来看，当仍以区间偏空思路对待。

　　风险提示：苏里高矿区雨季延续

　　操作建议：区间做空。

　　氧化铝及电解铝：

　　氧化铝：氧化铝市场延续供给宽松逻辑下的弱势震荡格局，当前氧化铝市场深陷供需双向疲软与成本逻辑博弈的复杂困局。一方面，海外铝土矿价格持续低位运行，叠加进口矿到港量高企，不断拉低国内冶炼成本中枢，但国内高品矿价止跌企稳又使得成本支撑边际显现，形成价格下沿的脆弱平衡；另一方面，欧博娱乐国内氧化铝供应呈现结构性分化，西南地区依托能源及资源优势维持高负荷生产，而北方高成本区域在利润挤压下加速产能出清，但整体供应宽松格局尚未根本扭转。需求端受制于电解铝产能扩张乏力，新增项目释放缓慢，氧化铝刚需增量显著不足，难以有效消化供应压力。市场矛盾进一步聚焦于成本端下行传导与产能出清节奏的拉锯，市场陷入供需双弱下的震荡僵局，后续演变需紧盯高成本产能实质性退出节奏及海外矿贸易流向对成本逻辑的重构空间。目前价格已触底在成本线之下，短期弱势难改。中长期部分投机者可适当布局多单，以应对未来可能出现的扰动。

　　电解铝：目前主产区依托低电价及政策倾斜维持近满负荷生产，吨铝利润扩张至近3500元凸显供应端强弹性，而需求侧光伏及基建订单支撑铝加工行业开工率持稳，细分领域结构性分化但整体消费韧性犹存，叠加显性库存延续去化印证刚需托底效应，短期市场延续“高开工+稳去库”的紧平衡逻辑，库存的持续去化支撑铝价。中期隐忧则聚焦于高利润刺激的供应刚性延续与旺季需求边际转弱预期的潜在背离——随着传统旺季临近尾声，铝加工补库节奏可能放缓，而未来国内产能释放、海外宏观波动或加剧价格高位波动，市场正步入库存去化速率趋缓与新增产能释放受限的微妙窗口期，价格突破需等待库存拐点或能源成本异动等外生变量打破现有平衡。

　　风险提示：海外消息不确定性冲击盘面情绪

　　操作建议：AO观望；AL投机者多单可止盈，节后再依情况布局。

　　锌：

　　矿企利润收缩但仍处中等偏高水平，进口量修复，矿端无减产迹象；冶炼端加工费反弹至 3400-3500 元/吨，企业减产可能小，供应总体转松。冶炼端及一体化企业受利润驱使提高冶炼端产能利用率及产量明显上涨，促使矿端与冶炼端博弈重新回到平衡状态，供应端全面转松；若 TC 价格在乐观状态下回升至约 4000 元/吨，从静态冶炼利润逆向计算，锌价最大下降空间预计维持在 2 万元/吨以上，目前压力位在22500元/吨。同时下游镀锌利润处于修复过程、当前水平处于 2018 年以来中间位置，消费端利润尚可且库存偏低，需求端或对锌价形成一定拉动，但中期来看供应端宽松的核心矛盾未改，锌价仍面临下行压力，需关注前低 21000 元/吨的支撑作用。需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率、产量偏低，库存累库，需求或将逐渐退坡。当前处于由紧转松的阶段，偏空对待。

　　风险提示：中美关系缓和导致宏观回暖

　　操作建议：空单持有。

　　碳酸锂：

　　国内新能源车和消费电子1-4月偏强，储能亦有抢装。但美国储能后续订单需要观察高关税的影响，在关税政策补贴削减的双重作用下，下半年可能走弱。不过近日屡屡传出美方表达缓和的意图，则表明美方逐步试探的意图，中美缓和并不是不可能的，但也需要美方释放足够的诚意，预计也需要较长的时间。5月下游也因为受到关税影响，排产总体可能小幅下滑，但是也表现出了较强的韧性，后续订单的延续性是重要的观察点。上游冶炼端计划减产，对目前高库存结构有边际改善，但是市场目前希望能看到产能开始真正出清，即以价格继续下跌的形式实现，因此在矿山减产或者大厂减产的消息落地之前，价格仍大概率下行后低位横盘。

　　风险提示：美国关税政策摇摆，上游减产情况

　　操作建议：空单持有。

　　黑色板块观点：

　　一季度经济数据较好，政治局会议对地产的表述低于预期，短期国内政策利多落空。节前成材表需持续回升，但五月属传统钢材消费淡季，节后需进一步跟踪下游需求表现。近期粗钢压减预期升温，产业链利润存修复预期。假日期间，中美双方释放关税谈判缓和信号，资本市场多数上涨，利于节后市场风险偏好回升。基本面上暂无明确向上驱动，短期风险偏好或有提升，板块整体维持震荡格局，成材强于炉料。

　　焦煤：

　　假日期间甘其毛都暂停通关，口岸库存压力有所缓解，但上游整体库存整体处于高位，去库压力仍大。焦企开工跟随铁水产量回升，焦煤需求略有好转。随着05合约交割博弈结束，09合约将进入交易预期阶段。政治局会议对地产的表述低于预期，短期难以看到向上驱动，但考虑交割压力释放后可能有超跌反弹修复，节后建议观望。

　　风险提示：煤矿安全事故、地缘冲突

　　操作建议：观望为主。

　　焦炭：

　　第二轮提涨搁置，现货市场观望情绪较强，短期现货提涨落地难度较大。铁水产量持续超预期上行，需求有支撑。若下游粗钢压减有实质性政策出台，成材价格上涨有望带动焦炭利润修复。假日期间中美关税有缓和迹象，股票市场多数上涨，市场风险偏好回升，有望提振盘面表现，节后建议多单继续持有。

　　风险提示：煤矿安全事故、地缘冲突

　　操作建议：节后09多单继续持有。

　　铁矿石：

　　统计废钢+铁矿库存总和仍然偏高，海外铁矿石掉期下跌1美金左右，粗钢压减预期压制盘面，市场传闻各省已经接到了粗钢压减具体指标，但是减产时点不确定，铁水见顶回落确定性较大，美国与乌克兰签订矿产协议可能预示俄乌战争进入尾声，海外铁元素供应有增量预期，铁矿估值偏高，空单继续持有。

　　风险提示：关税政策博弈、地缘冲突、粗钢压减政策

　　操作建议：09空单持有。

　　螺纹钢热卷：

　　假期钢材延续去库，冷轧库存小幅累积，4月制造业订单环比走弱，市场关注点在于5月钢材需求进入淡季后的走弱幅度与粗钢压减幅度，目前高铁水产量下，钢材累库拐点临近，宏观主要看中美关税政策与国内应对措施，在粗钢压减政策明确前，螺纹热卷震荡为主，如果压减政策落地，可考虑做多热卷盘面利润的套利头寸。

　　风险提示：关税政策博弈、粗钢压减政策

　　操作建议：平谷电价格进行高抛低吸。

　　原油：

　　原油日线级别5 日均线下穿 10 日均线形成死叉，技术面空头排列强化。尽管成交量仅小幅放量，但价格中枢逐步下移，周线级别已稳定跌破 65 美元关键心理关口，当前市场基本是无抵抗下跌的情况，连续阴跌，市场情绪对中长期的深度定价依旧是偏空。

　　地缘风险溢价持续消散，成为压制油价的核心因素之一。俄乌停火谈判进入最终条款磋商阶段，若协议落地可能释放80 万桶/日俄油回归欧洲市场。中东局势则是高烈度、低影响，也门胡塞武装对红海航运的袭击频率降低，伊朗核问题谈判陷入僵局但未升级，市场对供应中断的担忧进一步弱化。

　　宏观情绪修复陷入停滞，关税长尾效应压制市场信心。尽管美国暂停新增关税 90 天，但中美欧贸易博弈长期化趋势未改。经计算，关税冲突可能导致全球 GDP 增速下调 0.6 个百分点，原油需求增长预期同步下修至0.9%。

　　总体看，供需格局加速恶化，过剩压力从预期转向现实。

　　风险提示：美国全面撤回关税政策、OPEC+紧急暂停增产、地缘黑天鹅引发供应中断

　　操作建议：空单持有。

　　纯碱：

　　基本面供应端预计5月检修增加，需求端浮法玻璃变化不大，重点关注光伏玻璃接下来是否有进一步增量需求，库存端高库存短期难以快速消化，技术面均线整体空头排列，MACD线下金叉，整体只能判断空头行情中短期或许有反弹的可能性，不过因为基本面偏弱整体上行空间有限。

　　风险提示：美国关税大幅下降以及国内宽松的货币政策带动市场情绪上行

　　操作建议：等待高位做空。

　　农产品板块观点：

　　2024/25年度中国食糖产业呈现恢复性增产，除云南外主产区糖厂基本收榨，全国产糖量达1075万吨（同比+12.2%），五一消费支撑糖价稳定于6100-6200元/吨，但工业库存结转100万吨叠加进口糖补充形成供需压力；国际糖市受巴西干旱减产、泰国增产与印度减产对冲影响震荡偏弱。与此同时，美国加征关税导致中国纺织服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，企业加速布局埃及、摩洛哥等海外产能，新疆棉区则因气温偏高优化播种条件。豆粕市场方面，巴西大豆集中到港缓解供应缺口，油厂开机率回升至50%以上，但养殖亏损抑制补栏致豆粕需求疲软（现货成交萎缩超40%），区域库存分化明显（广东3410元/吨vs山东3100元/吨），港口库存积压叠加贸易商抛货加剧流动性压力，市场看空预期强化。

　　白糖：

　　在2024/25年度，除了云南以外，其他主要产区的糖厂已经开始收榨，食糖的恢复性增产已成定局。五一等节假日的消费拉动了食糖需求，支撑了糖价的稳定。国际方面，巴西在2025/26年度的制糖生产逐步展开，但由于天气因素，其产糖量存在不确定性，预计短期内国际糖价将震荡走弱。后续需关注国内甘蔗和甜菜的种植及生长情况，以及巴西的食糖生产进度。

　　风险提示：全球食糖生产和出口进度等因素。

　　操作建议：观望。

　　棉花：

　　由于美国对我国出口商品加征关税，中国的纺织品和服装出口出现放缓，消费量减少了20万吨，降至760万吨，进口量也减少了20万吨，降至150万吨。近期，新疆大部分地区气温偏高，这对棉花的播种总体上是有利的。

　　风险提示：贸易前景不明。

　　操作建议：观望。

　　豆粕：

　　供应方面，巴西大豆集中到港为当前市场核心驱动，4 月到港量超一季度月均水平，5 月预计更多，二季度累计或突破 3000 万吨，缓解 “缺豆” 矛盾，新季产量预估丰产使到港成本走低压制豆粕价格，全国油厂开机率提升，部分地区油厂加班，5 月中旬豆粕供应将宽松，美豆种植进度正常且中国对美豆依赖度下降，国际供应端对国内价格扰动趋弱；需求方面，养殖亏损抑制补栏意愿，养殖户补栏疲软，能繁母猪存栏高位但饲料采购 “随用随买” 致豆粕现货成交量萎缩，部分地区出现抛售，饲料企业库存策略谨慎，后市看空预期明显；库存方面，广东豆粕库存紧张价格高于北方，随到港量增加区域价差收窄，港口库存积压与贸易商抛货加剧市场流动性压力。

　　风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张

　　操作建议：单边：观望。套利：91合约正套。

　　生猪：

　　五一节期间，猪价先涨后跌，总体仍保持小涨。仍未能超过15元/公斤。基本面数据来看，标肥价差转正，抑制二次育肥入场力度，出栏体重仍未能减少，叠加母猪存栏中长期给生猪出栏端带来的压力，预计猪价仍缺乏有效的驱动因素，节后关注出栏体重和二次育肥情况，如出栏体重明显下降且二次育肥仍有入场，则猪价短期或有支撑，但中长期趋势偏空仍不改，暂观望为主

　　风险提示：二次育肥超预期大量入场

　　操作建议：观望为主。